市場回顧與展望:降準如期施行,債市高歌前行

2020年第14

一.       市場新聞

1.  官方制造業PMI數據公布出爐

2020331日,統計局公布中國20203月份官方制造業PMI相關數據:3月官方制造業PMI收于52.0%,前值35.7%,較前值大幅回升16.3個百分點;2月官方非制造業PMI收于52.3%,前值 29.6%,較前值大幅回升22.7個百分點。復產復工加速回升,生產環比回升。

2.  央行對公開市場操作利率下調

330日,央行公告稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,330日人民銀行以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作,中標利率至2.20%。數據顯示,上次中標利率為2.40%。

3.   央行定向下掉準備金并調整超額存款準備金利率

202043日(星期五)為支持實體經濟發展,促進加大對中小微企業的支持力度,降低社會融資實際成本,決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點,共釋放長期資金約4000億元。除定向降準外,央行決定自47日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%,這也是央行時隔12年下調超額存款準備金利率。

二.     貨幣市場

1.         資金面回顧

本周(3.30-4.5),2020330日,中國人民銀行以利率招標方式開展了7500億元逆回購操作,中標利率2.20%,中標利率較此前下調20BP,該公開市場操作于下周46日到期;331日,中國人民銀行以利率招標方式開展了7200億元逆回購操作,中標利率2.20%,該公開市場操作于下周47日到期。

本周R利率漲跌互現,DR利率有所回落。隔夜R利率回升14.61BP,7R利率下行32.04BP,14R利率下行42.46BP,1R利率下行58.84BP。DR001下行13.18BP,DR007下行10.35BP,DR014下行11.16BP,DR1M下行59.55BP。

SHIBOR利率漲跌互現。SHIBOR隔夜利率為1.0010%,較上周下行10.3BP;SHIBOR1周為1.8310%,較上周上行6.2BP;SHIBOR2周為1.5370%,較上周下行15.3BP;SHIBOR3月為1.8440%,較上周下行12.2BP。

1:資金利率變化一覽

 

本周五價格

上周五價格

變動幅度

上交所國債質押式回購:GC001

1.69

2.17

-48.60

上交所國債質押式回購:GC007

1.64

2.19

-55.30

協議式回購:隔夜

3.78

4.27

-49.00

協議式回購:7

4.51

4.84

-32.40

銀行間質押式回購:R001

1.05

1.17

-12.36

銀行間質押式回購:R007

1.59

2.03

-44.01

SHIBOR:隔夜

1.00

1.10

-10.30

SHIBOR:1

1.83

1.77

6.20

 

數據來源:Wind

                                                                        

數據來源:Wind

                                                                        

下周(44日至410日)央行公開市場有700億元逆回購到期,無央票和正回購等到期。

2:未來公開市場到期一覽

名稱

發行/到期

發生日期

發行量(億元)

利率(%)

逆回購7D

逆回購到期

2020-04-06

500

2.200

逆回購7D

逆回購到期

2020-04-07

200

2.200

總計:凈投放(含國庫現金)

   

700.00

0

數據來源:Wind                                              

 

2.  資金面展望

3307天逆回購的中標利率下調20BP,利率降幅大于之前幾次,標志著央行進一步加大逆周期調節力度,在抗疫的不同階段使用不同的貨幣政策工具和策略。近日,海外疫情仍在擴散,我國內外經濟均面臨較大壓力,外部經濟環境持續惡化,輸入性防疫壓力不斷上升,外需和國內企業復工復產都面臨一定挑戰,受疫情影響,預計一季度GDP預計將收于負值。同時,在海外疫情持續擴散、全球經濟壓力較大的背景下,需要貨幣政策進行對沖,配合財政發力,拉動實際需求,強化對企業的信貸支持,改善企業經營利潤,為疫情后期的穩增長穩就業營造良好的貨幣金融環境。降準降息蓄勢待發,寬松加碼有望落地。對于一季度而言,由于疫情的影響,央行貨幣政策在開年表現出對于資金面強有力的呵護。隨著政治局會議提出一系列宏觀政策逆周期調節措施,對后期貨幣政策判斷:預計后續MLF利率將同等幅度下調,并帶動LPR報價下行,同時還可能會降低存款基準利率,各類積極政策將會繼續出臺。整體上判斷央行貨幣政策寬松的空間將會進一步打開,流動性持續寬松,預計四月仍將繼續有降準、降息的操作。

 

3.  貨幣市場回顧

(1)同業存單市場

同業存單利率有所回落。截至47日,1個月發行利率為1.9154%,較上周下行22.08BP,3個月發行利率為1.9567%,較上周下行34.20BP,6個月發行利率為2.4653%,較上周下行23.02BP。

 

(2)信用債市場

本周(330-45日)一級市場信用債(包括短融、中票、企業債和公司債)共發行201支,總發行量1,890.71億元,較上周減少了1,394.14億元,總償還量790.30億元,較上周減少了1,129.16億元,凈融資額約為1,100.41億元,較上周減少了264.98億元。

從本周發行短融、中票和公司債實際發行的加權平均利率來看,短融、中票和企業債的發行利率較上周均有一定程度的下降,公司債的發行利率較上周有一定程度的上升。短融的發行利率下降幅度為35.37BP,中票的發行利率下降幅度為52.21BP,企業債的發行利率下降幅度為28.46BP。

信用債二級市場,銀行間和交易所信用債合計成交6,237.43億元,總成交量較上周5,538.76億元增加了698.67億元,分別來看,短融、中票、企業債和公司債分別成交3,054.25億元、2,669.85億元、389.32億元、124.01億元。截至43日,中短期票據1年期收益率AAA級較上周下降10.29BP,AA+級較上周下降11.29BP,AA級和AA-級較上周均下降7.29BP;3年期收益率AAA級較上周下降4.15BP,AA+級較上周下降5.15BP,AA級和AA-級較上周均下降1.15BP;5年期收益率AAA級和AA+級較上周均下降3.04BP,AA級和AA-級較上周均下降1.04BP。企業債3年期收益率AAA級較上周下降4.16BP,AA+級較上周下降5.16BP,AA級和AA-級較上周均下降1.16BP;5年期收益率AAA級和AA+級較上周均下降3.03BP,AA級和AA-級較上周均下降1.03BP;7年期各等級收益率較上周均下降2.27BP。

總的來看,一級市場上,總發行量,總償還量,凈融資額延續上周趨勢,均小幅下降。本周三項指標下降幅度較小,一級市場仍然處于穩定狀態。但一級市場已連續多周發行量下滑,暗示市場未來融資需求有進一步減弱的可能。短融,中票和企業債的發行利率降低,意味著三類債券受到追捧,說明投資者更加偏好信用資質優良的融資主體以及久期較短的債券,疫情與美股多次熔斷的疊加影響使得近期投資者的投資行為相對保守。

二級市場上,各期限國債到期收益率整體下降趨勢,各類信用債收益率隨之下跌,其價格也相應上漲。供求決定價格,表明各類信用債在投資市場上受到熱捧,交易量較大。信用利差延續上周擴大趨勢,疫情之下,各行業生產者經營受困,投資者仍對信用債的償債能力表示憂慮,要求較高的風險補償。同樣,出于償債風險考慮,投資者也更偏好高等級短久期信用債,因此等級利差走擴。

 

3)存款市場

銀行間同業存款利率漲跌互現。截至331日,7天期品種利率為1.40%,較上周上行51.37BP; 1月期品種利率為1.50%,較上周上行0.38BP;3月期品種利率為1.77%,較上周下行1.77BP;6月期品種利率為2.06%,較上周下行3.21BP。

 

4)品種百分位數以及利差一覽

下表展示了同業存單、短期融資券關鍵期限的絕對價格以及當前價格處于過去30日及90日的百分比,目前來看,相對性價比較高的為長期限短融。

3:歷史價格水平與期限利差一覽

絕對價格百分比

 

30

90

品種利差

30

90

CD

1M

3%

1%

 

 

 

3M

0%

0%

3M-1M

41%

60%

6M

3%

1%

6m-3m

76%

88%

9M

0%

0%

9m-3m

79%

93%

12M

0%

0%

12m-3m

79%

93%

CP

1M

7%

2%

     

3M

0%

0%

3m-1m

79%

57%

6M

0%

0%

6m-3m

90%

97%

9M

0%

0%

9m-3m

100%

100%

12M

0%

0%

12m-3m

100%

100%

數據來源:Wind                                              

 

4:品種利差一覽

品種利差

 

現值

30日百分位

90日百分位

CD-國開

3M

-0.3015

24%

8%

6M

-0.1522

7%

2%

9M

0.2945

38%

12%

12M

0.3214

12%

11%

CP-CD

3M

0.4042

66%

89%

6M

0.3579

72%

91%

9M

0.2985

100%

100%

12M

0.2765

90%

97%

數據來源:Wind

 

4.  海外市場回顧

國際市場方面,周五在岸人民幣兌美元夜盤收報 7.0950,較上一交易日夜盤收盤跌 129 個基點。美國十年期國債收益率1.919%,美元指數報97.6749。

疫情在國際上蔓延的速度超過了預期,新興市場一片慘淡之中,人民幣可以說一枝獨秀,幾乎是表現最好的新興市場貨幣,甚至是與英鎊、加元等發達國家貨幣相比,也表現出了足夠的韌性。

隨著季末結束,目前境內美元流動性緊張的局面有所減輕。美聯儲在積極緩解全球的美元流動性壓力,這同時能夠減少美債市場上的無序拋售,進而促進美債等金融市場的穩定。

反觀人民幣,中國無疑走在此次疫情曲線的前端,無論是疫情防控形勢,還是復工復產形勢,在主要經濟體中均是最超前的,再加上穩定的中美利差,人民幣匯率有明顯的底部支撐。

總體而言,4 月人民幣走勢將穩中偏弱。人民幣本月穩定可期,預計 4 月人民幣的主要波動區間在 7.02-7.15。

三.     利率市場

國債收益率較上周有所回落。截至202043日,1年期國債收益為1.6548%,較上周下行8.64BP。3年期國債收益為2.0076%,較上周下行6.37BP。5年期國債收益率為2.3142%,較上周下行8.96BP。7年期國債收益率2.5546%,較上周下行5.28BP。10年期國債收益率2.5965%,較上周下行1.25BP。

國開債收益率較上周有所回落。截至202043日,1年期國開債收益率為1.7286%,較上周下行16.25BP。3年期國開債收益率為2.2686%,較上周下行15.43BP。5年期國開債收益率為2.5668%,較上周下行12.54BP。7年期國開債收益率為3.0413%,較上周下行6.57BP。10年期國開債收益率為2.9503%,較上周下行3.98BP。

5:本周利率點位

利率點位

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

1.65

2.01

2.34

2.56

2.59

國開

1.70

2.30

2.58

3.02

2.94

農發口行

1.71

2.19

2.64

3.06

3.17

鐵道

2.29

2.76

3.08

3.38

3.72

數據來源:Wind                                              

6:利率周度變化

周度變化

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

-8.64

-6.2

-6.72

-5.22

-2.36

國開

-18.71

-12.29

-11.3

-8.68

-4.75

農發口行

-12.27

-20.64

-9.1

-9.85

-3.26

鐵道

-5.48

-8.65

-9.13

-0.84

2.15

數據來源:Wind                                              

73年百分位匯總

3Y百分位匯總

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國開

91%

83%

70%

117%

50%

非國開

77%

65%

99%

112%

85%

AAA

102%

132%

144%

   

數據來源:Wind                                              

8:活躍券利差一覽

活躍券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

現值

6.49

8

10

10

中位數

6.505

9.095

11.025

9.93

最小值

3.51

5.97

9

6.96

最大值

8.01

13.79

17.02

16.15

百分位

48%

21%

24%

52%

數據來源:Wind                                              

9:非標準期限利差一覽

非標期限利差

δ國開1Y-6M

δ國開2Y-1Y

δ國開3Y-2Y

δ國開4Y-3Y

δ國開5Y-4Y

現值

27.34

36.01

17.99

26.80

3.02

中位數

23.43

33.43

8.89

9.54

12.09

最小值

(3.96)

(0.10)

(0.92)

(2.16)

(1.79)

最大值

70.53

67.82

32.74

26.80

28.60

三年百分位

61%

57%

87%

100%

16%

100交易日百分位

76%

67%

68%

99%

18%

數據來源:Wind                                              

10:資金利差一覽

CARRYFR007

DR007

CARRY:國債10Y

CARRY:國開

CARRY:口行

現值

1.58

102.11

137.49

159.47

中位數

2.21

74.21

116.67

130.61

100交易日百分位

8%

84%

83%

83%

三年百分位

1%

87%

52%

59%

數據來源:Wind                                              

 

本周利率品種事件影響強度:

11:事件型影響分析一覽

   

發生時間

方向

強度

上周政治局會議精神影響

周一

公開市場操作利率下調

周一

PMI重回擴張

周二

國常會定向釋放一萬億

周三

中強

國債發行較好

周三

國債大量發行,延續弱勢

周五

準備金與存準利率下調

周五

數據來源:Wind                                              

 

國債期貨:5年期國債期貨價格較上周有所回升、10年期國債期貨價格較上周有所回落,交易量5年期、10年期較上周均有所回升。本周5年期和10年期國債期貨活躍合約分別收于102.35元和101.50元,5年期國債期貨價格較上周漲幅為0.16%,10年期國債期貨價格較上周跌幅為0.05%。

本周5年期和10年期國債期貨日均成交量分別為197.54億元和629.94億元,分別較上周增加37.12億元和0.33億元。

媒體觀點:

公開市場方面,央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平,43日不開展逆回購操作。Wind數據顯示,今日無逆回購到期,本周央行公開市場凈投放700億元。下周(44日至410日)央行公開市場有700億元逆回購到期,無央票和正回購等到期。資金面方面,銀行間流動性充裕,隔夜回購利率回到1%下方。交易員稱,月初資金擾動因素較少,但后期政府債券發行壓力或有增加,需要關注債券發行對資金面造成的擾動。

央行副行長劉國強周五在國務院聯防聯控機制發布會上稱,存款基準利率是利率體系的壓艙石,使用起來要考慮得更多一點。要考慮物價的情況,也要考慮經濟增長,以及內外平衡的因素,例如利率太低,貨幣貶值的壓力也會加大等等。此外,存款基準利率,跟普通老百姓關系更加直接,需要充分評估,考慮老百姓的感受。劉國強表示,一季度中國經濟受疫情影響較大,但3月份出現好轉,疫情對中國經濟的影響是暫時的,中國經濟將繼續展現極強的韌性。下一步央行將把支持實體經濟恢復放在更加突出的位置。

財政部副部長許宏才表示,截至331日,全國各地發行新增專項債券1.08萬億元、占84%,發行規模同比增長63%,預計約提前2.5個月完成既定發行任務。2020年將適當提高財政赤字率,發行特別國債,向社會釋放積極明確的信號,鞏固和提振市場信心。

日前國務院常務會議要求,強化對中小微企業普惠性金融支持,增加中小銀行再貸款再貼現額度1萬億元,進一步實施對中小銀行定向降準,引導中小銀行將獲得的全部資金以優惠利率向中小微企業貸款,擴大涉農、外貿和受疫情影響較重產業信貸投放。支持金融機構發行3000億元小微金融債券用于發放小微貸款。引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元。進一步增加地方政府專項債規模,在前期已下達一部分今年專項債限額的基礎上,抓緊按程序再提前下達一定規模的專項債。

日前中央政治局召開會議,會議強調,抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施,積極的財政政策要更加積極有為,穩健的貨幣政策要更加靈活適度,適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規模,引導貸款市場利率下行,保持流動性合理充裕;要落實好各項減稅降費政策,加快地方政府專項債發行和使用,加緊做好重點項目前期準備和建設工作。

日前央行貨幣政策委員會一季度例會指出,新冠肺炎疫情對我國經濟沖擊總體可控,我國經濟增長保持韌性,長期向好的基本面沒有改變;要創新和完善宏觀調控,穩健的貨幣政策要更加注重靈活適度,把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置;運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕,保持物價水平總體穩定。

預計貨幣政策還將進行更多的量價操作以配合財政政策發力。在貨幣政策寬松的大背景下,目前銀行間流動性環境仍將維持舒適,預計4月份十年國債到期收益率將再次回到2.4%~2.6%區間。

四.     轉債市場

1.  市場行情

近一周上證綜指跌幅-0.3%,創業板指0.15%,中證轉債跌幅-0.6%,表現略差于股市。從估值角度來看,轉債仍在不斷創新高,一方面可能源于供給增速較弱,一方面可能源于前一階段對于小票的炒作。

1:隱含波動率與純債溢價率均處于歷史高位

   

數據來源:Wind                                              

 

2:平價對應轉股溢價率處于高位

數據來源:Wind

 

3:歷史平均YTM仍然處于歷史最低位

數據來源:Wind

 

2.  一級市場

4:轉債凈供給變化

 

5:轉債日歷

 

數據來源:Wind                                              

 

6:轉債上市收盤價一覽

數據來源:Wind                                              

 

3.  二級市場

二級市場方面,本周多數板塊出現下跌。

12:轉債行業漲跌幅平均

行業

周漲跌幅

月漲跌幅

主體個數

農林牧漁

2.81

8.75

8

食品飲料

1.59

-0.09

3

電子

1.24

-0.21

12

國防軍工

0.93

-3.55

2

輕工制造

0.11

-0.99

19

建筑材料

0.05

-4.68

3

計算機

0.02

-5.74

13

醫藥生物

-0.27

7.18

19

銀行

-0.43

-3.64

8

非銀金融

-0.76

-5.02

4

商業貿易

-0.95

-1.81

2

電氣設備

-1.43

0.07

18

鋼鐵

-1.48

-9.81

1

采掘

-1.54

-5.84

2

交通運輸

-1.62

-5.23

5

傳媒

-1.63

-6.00

7

家用電器

-1.70

4.00

5

有色金屬

-1.75

-5.47

14

機械設備

-1.78

-2.08

17

建筑裝飾

-1.86

-3.30

11

公用事業

-1.92

-6.05

14

紡織服裝

-1.98

-0.61

7

化工

-2.09

-2.76

28

汽車

-2.69

0.28

18

通信

-3.71

3.95

6

數據來源:Wind                                                                             

 

本周轉債中熱點板塊表現較好,絕對價格120元以下的非熱點轉債總體跌幅較大。

 

13:轉債漲跌幅(按絕對價格)

區間

下限

區間

上限

數量

周度

漲跌幅

周度

上漲家數

周度

下跌家數

上漲

占比

85

100

1

-0.62

0

1

0.00%

100

110

61

-1.61

5

43

8.20%

110

120

95

-2.26

9

86

9.47%

120

130

41

1.74

14

27

34.15%

130

500

42

-0.87

22

20

52.38%

數據來源:Wind                                              

 

聲明:本文章觀點不代表本公司對投資者的意見、建議。市場有風險,投資者需謹慎。

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