市場回顧與展望:金融數據超預期,關注數據周影響

2020年第15

一.       市場新聞

1.  3月金融數據超預期:社融規模再創新高,M2重回兩位數增長

社融方面,3月社會融資規模增量為5.16萬億元,比上年同期多增2.2萬億元,前值8554億元。單月增量規模再創歷史新高。新增貸款方面,3月新增貸款為2.85萬億元,比上年同期多增1.16萬億元,前值9057億元。單月規模居歷史第四高位。M2方面,3M2同比增長10.1%,預期8.5%,前值8.8%。同比增速自20173月以來再度實現兩位數增長。央行調查統計司司長阮健弘表示,M2增速上升比較多,總體上有效支持疫情防控和經濟社會發展。在政策引導下,商業銀行信貸投放比較多,推動了M2增速回升,全社會流動性持續保持在合理充裕狀態。一季度非金融企業的存款增加1.86萬億元,同比多1.53萬億元,企業存款增加比較多,為復工復產順利推進儲備了良好的資金狀況。

2.  受需求不足影響,3月通脹數據低于預期,短期內有望持續回落。

據國家統計局,3月居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.3%,漲幅較上月縮窄且為五個月來最小,低于市場預期4.8%;3月工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降1.5%,降幅為201910月以來最大,市場預期為下降1.1%,CPI預計三季度會回落到3%以下。而PPI降幅擴大,最根本因素是需求減弱,特別是海外疫情帶來全球工業品的需求減弱,整體預計PPI短期還會走弱。

3.   中共中央、國務院出臺構建更加完善的要素市場化配置體制機制意見。

意見指出:加快發展債券市場,穩步擴大債券市場規模,豐富債券市場品種,推進債券市場互聯互通;統一公司信用類債券信息披露標準,完善債券違約處置機制;探索對公司信用類債券實行發行注冊管理制;加強債券市場評級機構統一準入管理,規范信用評級行業發展。

二.     貨幣市場

1.         資金面回顧

410R001加權平均利率為1.4029%,較上周漲8.2個基點;R007加權平均利率為1.6689%,較上周跌3.78個基點;R014加權平均利率為1.7935%,較上周漲0.66個基點;R1M加權平均利率為1.6415%,較上周跌9.46個基點。

410shibor隔夜為1.35%,較上周漲7.10個基點;shibor1周為1.81%,較上周跌4.40個基點;shibor2周為1.33%,較上周跌29.60個基點;shibor3月為1.51%,較上周跌38.20個基點。

本期內銀行間質押式回購日均成交量為50,340.42億元;較上周增加9,325.13億元。本期內銀行間質押式回購利率為1.44%,較上周漲6.94個基點。

1:資金利率變化一覽

 

本周五價格

上周五價格

變動幅度

上交所國債質押式回購:GC001

1.58

1.80

-21.40

上交所國債質押式回購:GC007

1.61

1.69

-7.70

協議式回購:隔夜

3.71

4.08

-36.70

協議式回購:7

4.40

4.94

-54.40

銀行間質押式回購:R001

1.40

1.32

8.20

銀行間質押式回購:R007

1.67

1.71

-3.78

SHIBOR:隔夜

1.35

1.28

7.10

SHIBOR:1

1.81

1.86

-4.40

 

數據來源:Wind

                                                                        

 

 

 

 

 

 

 

 

1:資金利率一周變化表

數據來源:Wind

                                                                        

央行周五未開展逆回購操作,因無逆回購到期,當日實現零投放零回籠。本周,央行未進行逆回購操作,因本周有700億元逆回購到期,本周實現凈回籠700億元。

下周(411日至17日)央行公開市場有2000億元MLF到期,無正回購、逆回購和央票等到期。

2:未來公開市場到期一覽

名稱

發行/到期

發生日期

發行量(億元)

利率(%)

MLF(投放)366D

MLF到期

2020-04-17

2000

3.300

總計:凈投放(含國庫現金)

   

2000.00

0

數據來源:Wind                                              

 

2.  資金面展望

410日,備受關注的一季度金融數據和社融數據發布。其中,3月社融增量5.15萬億元,比上年同期多2.19萬億元,大超市場此前預期。央行貨幣政策司司長孫國峰表示,中國央行的傳導效率較高,不存在流動性淤積現象,而且目前流動性是合理充裕而非大水漫灌,中國距離流動性陷阱還很遠。展望二季度,統計調查顯示,二季度貸款需求預期指數比一季度高出17.1個百分點。

流動性方面,當前整體中性偏松,流動性繼續寬松平穩,央行目前維持短端利率低位意圖非常明顯。根據測算,4月財政存款將收緊流動性約3000億元,繳稅影響約10000億元,繳準環比減少2100億元,M0環比減少1000億元,商業銀行庫存現金環比減少600億元。降準釋放的資金是重要的利好流動性分項。綜合來看,對流動性整體是偏正面的,需要注意的是稅期在24日,這意味著最后一周將受到繳稅收緊流動性影響,較往常會日子偏靠后。

 

3.  貨幣市場回顧

(1)同業存單市場

四月第二周各期限同業存單發行利率分別為:1個月1.79%,3個月1.82%,6個月2.27%。相較于上周,1個月、 3個月和6個月存單發行利率普跌,跌幅分別為-18BPs、-38BPs、-31BPs。

按評級來看,四月第二周3月期同業存單AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-級存單信用利差分別為5BPs、12BPs、23BPs、49BPs、93BPs、142BPs、191BPs。按銀行來看,城商行、農商行發行存單信用利差分別為68BPs、98BPs。

 

(2)信用債市場

46日至410日之間,一級市場共發行105只短融,計劃發行總額1107.9億元,從主體評級看,有65AAA級、29AA+級、11AA級;本期發行8只定向工具,計劃發行總額58億元,從主體評級看,3只為AAA級;2只為AA+級、3只為AA級;本期發行56只公司債,計劃發行總額453.29億元,從主體評級看,有17AAA級、17只為AA+級、22AA級;本期發行9只企業債,計劃發行總額80億元,從主體評級看,有2只為AAA級、4AA+級、1AA-級、2AA級;本期發行72只中期票據,計劃發行總額884.9億元,從主體評級看,有51AAA級、16AA+級、5只為AA級。

二級市場,本期各信用級別短融收益率多數下跌,就具體信用級別而言,AAA級整體下跌20.74BP,AA+級整體下跌19.61BP,AA-級整體下跌13.11BP。本期中票各信用級別收益率全部下跌,其中5年期AAA級中票下跌18.48BP,4年期AA+級中票下跌18.18BP,2年期AA級中票下跌18.6BP。本期各級別企業債收益率不同期限全部下跌;具體品種而言,1年期AAA級下跌37.78BP,3年期AA+級下跌32.55BP,15年期AA級下跌3.36BP。

 

3)存款市場

銀行間同業存款利率下跌明顯。截至331日,7天期品種利率為0.95%,較上周上行45BP; 1月期品種利率為1.22%,較上周下行28BP;3月期品種利率為1.45%,較上周下行32BP;6月期品種利率為1.64%,較上周下行42BP。

 

4)品種百分位數以及利差一覽

下表展示了同業存單、短期融資券關鍵期限的絕對價格以及當前價格處于過去30日及90日的百分比,目前來看,相對性價比較高的為長期限短融。

3:歷史價格水平與期限利差一覽

絕對價格百分比

 

30

90

品種利差

30

90

CD

1M

3%

1%

 

 

 

3M

0%

0%

3M-1M

17%

43%

6M

3%

1%

6m-3m

10%

43%

9M

0%

0%

9m-3m

41%

72%

12M

0%

0%

12m-3m

28%

70%

CP

1M

7%

2%

     

3M

0%

0%

3m-1m

86%

81%

6M

0%

0%

6m-3m

10%

16%

9M

0%

0%

9m-3m

72%

91%

12M

0%

0%

12m-3m

52%

83%

數據來源:Wind                                              

 

4:品種利差一覽

品種利差

 

現值

30日百分位

90日百分位

CD-國開

3M

0.0551

31%

10%

6M

0.1231

7%

2%

9M

0.2419

17%

6%

12M

0.2867

6%

4%

CP-CD

3M

0.4189

66%

89%

6M

0.369

69%

90%

9M

0.4168

93%

98%

12M

0.369

93%

98%

數據來源:Wind

 

4.  海外市場回顧

中國外匯交易中心數據顯示,47日和8日,人民幣對美元中間價累計調升621個基點,從7.1104上升到7.0483;尤其是8日人民幣對美元中間價上調456個基點,創下了自2019128日以來最大升幅。

近期,人民幣匯率升值主要是由于美元流動性恐慌情緒舒緩,資本凈流入與美元指數回落。當前人民幣匯率保持穩定存在三大支撐,一是國內經濟有望率先復蘇回暖,國內經濟穩定是人民幣匯率穩定的根本支撐;二是國內政策空間充足,包括財政、貨幣政策空間充足;三是人民幣資產估值處于洼地,人民幣資產估值低、宏觀風險可控以及經濟發展潛力促使外資趨勢性流入,利好人民幣匯率。 

雖然此前人民幣對美元匯率有所貶值,但對一籃子貨幣明顯升值,反映出人民幣基本面較為穩健。目前,中美利差仍然維持高位,隨著國內疫情得到有效控制、內需開始逐步恢復,中國與其他經濟體的“增長差”從二季度開始可能逐漸擴大、“利差”可能保持相對高位。因此,隨著“美元荒”逐步緩解,人民幣對美元匯率在基本面支撐下可能出現升值壓力。從目前我國經常項目小幅順差情況來看,當前人民幣匯率并未顯著偏離均衡點,人民幣保持彈性運行能最大限度對宏觀經濟和國際收支調節起到自動穩定器的功能。

三.     利率市場

本期銀行間國債收益率不同期限多數下跌,各期限品種平均下跌15.32BP。其中,0.5年期品種下跌27.26BP,1年期品種下跌41.48BP,10年期品種下跌4.51BP。

本期各國開債收益率不同期限全部下跌,各期限品種平均下跌23.26BP;其中,1年期品種下跌39.12BP,3年期品種下跌42.4BP,10年期品種下跌9.21BP。

本期農發債收益率不同期限全部下跌,各期限品種平均下跌24.46BP;其中,1年期品種下跌49.91BP,3年期品種下跌35.27BP,10年期品種下跌12.45BP。

本期進出口銀行債收益率不同期限全部下跌,各期限品種平均下跌24.83BP;其中,1年期品種下跌40.06BP,3年期品種下跌29.08BP,10年期品種下跌11.72BP。

5:本周利率點位

利率點位

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

1.24

1.76

2.12

2.47

2.54

國開

1.31

1.88

2.29

2.77

2.85

農發口行

1.31

1.90

2.34

2.83

3.05

鐵道

1.93

2.47

2.89

3.19

3.61

數據來源:Wind                                              

6:利率周度變化

周度變化

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

-41.48

-24.61

-19.92

-8.73

-5.62

國開

-41.58

-39.26

-27.65

-26.85

-9.98

農發口行

-37.27

-28.08

-28.62

-24.49

-11.98

鐵道

-35.54

-27.73

-20.51

-18.52

-9.89

數據來源:Wind                                              

73年百分位匯總

3Y百分位匯總

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國開

177%

186%

191%

196%

196%

非國開

69%

79%

96%

99%

99%

AAA

60%

84%

99%

99%

99%

數據來源:Wind                                              

8:活躍券利差一覽

活躍券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

現值

7

6.75

9.05

-0.49

中位數

6.625

8.73

11.025

9.125

最小值

3.51

5.97

8.84

-0.83

最大值

8

13.79

17.02

16.15

百分位

61%

9%

9%

6%

數據來源:Wind                                              

9:非標準期限利差一覽

非標期限利差

δ國開1Y-6M

δ國開2Y-1Y

δ國開3Y-2Y

δ國開4Y-3Y

δ國開5Y-4Y

現值

10.91

40.36

15.96

34.32

7.11

中位數

23.16

33.59

9.03

9.64

12.09

最小值

(3.96)

(0.10)

(0.92)

(2.16)

(1.79)

最大值

70.53

67.82

32.74

34.32

28.60

三年百分位

19%

70%

84%

100%

38%

100交易日百分位

23%

71%

61%

99%

56%

數據來源:Wind                                              

10:資金利差一覽

CARRYFR007

DR007

CARRY:國債10Y

CARRY:國開

CARRY:口行

現值

1.65

88.92

119.94

139.92

中位數

2.15

74.83

118.03

131.12

100交易日百分位

15%

73%

56%

63%

三年百分位

2%

65%

34%

37%

數據來源:Wind                                              

 

本周利率品種事件影響強度:

11:事件型影響分析一覽

   

發生時間

方向

強度

延續上周做多熱情,TF漲停

周二

國債發行情緒較高

周三

路透傳出寬松消息

周三

隔夜成交天量,資金略緊

周四

200205發行顯著低于二級

周四

CPI/PPI公布

周五

社融數據出爐,利空出盡

周五

數據來源:Wind                                              

 

國債期貨:本周,國債期貨先漲后跌。周二(47日),國債期貨大幅收漲,各期限主力合約均創上市以來新高,2年期國債期貨全線漲停,5年期主力合約盤中漲停,次日繼續上漲。周四,國債期貨走勢分化,短期品種上漲明顯。周五,國債期貨全線收跌。全周來看,10年期、5年期、2年期主力合約本周分別漲0.61%、0.97%、0.57%。

周五(410日),首批商業銀行進入國債期貨市場,國債期貨盤初走低,盤中經濟數據出爐后,10年期主力合約一度回升,但最終還是全線收跌。Wind數據顯示,截至收盤,10年期主力合約跌0.11%,5年期主力合約跌0.21%,2年期主力合約跌0.08%。分析人士指出,商業銀行是國債現券最主要持有者,套期保值需求大,是國債期貨市場上天然的“空頭”。中央結算公司數據顯示,截至3月底,該公司為商業銀行托管的國債面額超10萬億元,占該公司全部國債托管面額的近7成。

媒體觀點:

央行下調超儲利率后,市場一度以為隔夜回購利率會維持在1%或者下方,甚至0.5%附近,中短券的交投熱情因此被點燃。不過隨著資金面不斷收斂,謹慎情緒升溫,曲線轉平趨勢何時終止還要看后續流動性變化。

公開市場方面,央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平,410日不開展逆回購操作。Wind數據顯示,今日無逆回購到期,本周凈回籠700億元。下周(411日至17日)央行公開市場有2000億元MLF到期,無正回購、逆回購和央票等到期。資金面方面,流動性進一步收斂,銀存間質押式回購利率多數上行。DR001加權平均利率上行17.92BP1.3436%,DR007加權平均利率上行33.25BP1.7085%。Shibor短端品種多數上行,隔夜品種上行16.7BP1.3490%,7天期上行13.3BP1.8130%,14天期上行4.2BP1.3250%,1個月期下行7.3BP1.40%。

410日,商業銀行正式參與國債期貨業務,中國金融期貨交易所舉行云端啟動儀式。首批入市機構為工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。

宏觀數據方面,央行公布數據顯示,一季度社會融資規模增量累計為11.08萬億元,比上年同期多2.47萬億元。中國3月末M2余額208.09萬億元,同比增長10.1%,預期8.5%,前值8.8%。中國3月人民幣貸款增加2.85萬億元,同比多增1.16萬億元,預期增1.8萬億元,前值增9057億元;一季度人民幣貸款增加7.1萬億元,同比多增1.29萬億元。

央行官員表示,盡管目前沒有調整存款基準利率,但是銀行實際存款利率已經開始下行,類存款產品如貨幣基金的收益率降到了2%以內,已經低于銀行一年期存款實際執行利率。這說明銀行為了跟實際收益相匹配,高息攬儲的動力也會下降, 從而引導存款利率下行。說明貸款利率改革對存款利率市場化也起到了作用。

國家統計局公布數據顯示,3CPI同比漲4.3%,預期4.7%,前值5.2%;PPI同比下降1.5%,預期降1.1%,前值降0.4%。3CPI漲幅明顯回落,通脹拐點得到確認。下階段,通脹中樞將繼續回落,為貨幣政策打開更大空間。通脹仍然對債市友好,堅持10年期國債運行區間在2.4%~2.6%的判斷不變。

短期而言,如果短期內央行不能進一步增加基礎貨幣的供應量,資金利率恐怕很難繼續向下突破,需警惕中短端利率過快下行后的反彈。而長端利率由于目前利差保護較為充分,經濟悲觀預期短期來看仍難以證偽,反彈風險相對可控,利率反彈則可適當介入交易。

四.     轉債市場

1.  市場行情

近一周轉債情緒出現快速退潮,中證轉債成交額從最高峰的833億下行至236億,高換手率現象最近退去。中證轉債近5日跌幅-0.08%,而上證50上漲1.1%,中證500上漲1.19%。在對應平價未出現明顯變化的情況下,上周轉股溢價率收至32%,對應純債溢價率收至32%,目前的轉股和純債溢價率仍然對應2017年以來的相對高點,后市可關注估值是否出現進一步回調。

2:隱含波動率與純債溢價率本周出現快速下跌

   

數據來源:Wind                                              

 

3:平價對應轉股溢價率處于高位

數據來源:Wind

 

4 YTM觸底反彈

數據來源:Wind

 

2.  一級市場

5:轉債凈供給變化

數據來源:Wind

 

6:轉債日歷

 

數據來源:Wind                                              

 

7:轉債上市收盤價一覽

數據來源:Wind                                              

 

3.  二級市場

二級市場方面,本周多數板塊出現下跌。

12:轉債行業漲跌幅平均

行業

周漲跌幅

月漲跌幅

主體個數

建筑材料

6.15

6.55

3

非銀金融

4.23

1.13

4

國防軍工

1.53

-1.20

2

食品飲料

1.12

4.50

3

銀行

0.54

-1.85

8

交通運輸

0.19

-2.27

5

鋼鐵

0.05

-4.04

1

采掘

-0.19

-1.60

2

商業貿易

-0.30

-1.36

2

計算機

-0.54

-1.58

13

有色金屬

-0.64

-2.32

14

公用事業

-0.74

-2.62

14

休閑服務

-0.97

8.84

2

電子

-1.00

3.65

12

建筑裝飾

-1.08

-2.34

11

醫藥生物

-1.53

0.92

19

紡織服裝

-1.71

-1.09

7

傳媒

-1.95

-2.21

7

機械設備

-2.39

-0.62

17

輕工制造

-3.04

-0.64

19

家用電器

-3.43

1.07

5

化工

-3.51

-1.81

28

汽車

-4.33

-3.45

18

電氣設備

-4.53

-3.52

18

農林牧漁

-5.56

6.47

8

數據來源:Wind                                                                             

 

本周轉債中熱點板塊隨著情緒退潮出現較大幅度下跌,而平衡性和偏債性板塊出現了較好的防守功能。

 

13:轉債漲跌幅(按絕對價格)

區間

下限

區間

上限

數量

周度

漲跌幅

周度

上漲家數

周度

下跌家數

上漲

占比

85

100

1

0.73

1

0

100.00%

100

110

66

-1.65

10

49

15.15%

110

120

92

-1.44

31

60

33.70%

120

130

46

-2.82

18

28

39.13%

130

500

34

-4.83

16

17

47.06%

數據來源:Wind

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