市場回顧與展望:貨幣市場相對寬松,LPR利率按兵不動

2020年第12

一.       市場新聞

1.        國新辦維護金融市場穩定發布會,多部門重磅發聲

國務院新聞辦公室322日上午10時舉行新聞發布會,中國人民銀行副行長陳雨露、中國銀行保險監督管理委員會副主席周亮、中國證券監督管理委員會副主席李超、國家外匯局副局長宣昌能介紹了應對國際疫情影響,維護金融市場穩定有關情況,并答記者問。

 

2.      A股迎富時羅素第三次納入

根據富時羅素的安排,富時羅素A股第一階段第三批次納入的正式生效時間為2020年的323日(下周一開盤)。這也意味著,海外市場被動資金將會在320日(本周五)收盤前開始到位。本次調整將A股的納入因子由15%提升至25%,納入分成兩步實施,其中四分之一在3月份實施,剩余四分之三將與6月份的指數評估一道實施。

 

3.        3LPR報價出爐:1年期品種報4.05%,5年期以上品種報4.75%。

央行貨幣政策委員馬駿表示,LPR暫時不變并不代表貸款利率也保持不變,2月一般貸款利率為5.49%,較201912月下降25個基點,降幅明顯超過同期1年期LPR的降幅,2LPR下降效果將在3月有所體現,即3月貸款利率有較大概率會繼續下降。

 

4.      中央政治局會議研究部署統籌抓好疫情防控和經濟社會發展重點工作。

會議要求,毫不放松抓緊抓實抓細各項防控工作,加強疫情防控國際合作。加快建立同疫情防控相適應的經濟社會運行秩序,積極有序推進企事業單位復工復產,努力把疫情造成的損失降到最低限度。國家領導人在會上強調,武漢市要逐步推進復工復產,湖北省其他地區要穩妥有序解除管控措施。

 

5.      央行于316日實施普惠金融定向降準,共將釋放長期資金5500億元。

其中對達到普惠金融定向降準考核標準的銀行釋放長期資金4000億元,對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點釋放長期資金1500億元,有效增加銀行支持實體經濟穩定資金來源,每年還可直接降低相關銀行付息成本約85億元,通過銀行傳導有利于促進降低小微、民營企業貸款實際利率,直接支持實體經濟。

 

二.       貨幣市場

1.         資金面回顧

本周資金面偏松。本周(2020/3/16-2020/3/22)公開市場僅有1000億元365DMLF操作(利率3.15%,無變化),截止到本周央行已經將近3周未有逆回購等公開市場操作,在全球寬松的背景下,整體表現非常淡定。

 

320日(本周五)R001加權平均利率為0.8589%,較上周同期下降60.23 BP;R007加權平均利率為1.6542%,較上周同期下降43.88 BP;R014加權平均利率為1.8461%,較上周同期跌44.22 BP;R1M加權平均利率為2.1278%,較上周同期跌24.47 BP。320SHIBOR隔夜為0.7950%,較上周同期跌61.90 BP;SHIBOR 1周為1.9450%,較上周同期跌30.70 BP。

 

本期內銀行間質押式回購日均成交量為42,992.59億元;較上周增加3,812.22億元。本期內銀行間質押式回購利率為0.96%,較上周同期跌57.43 BP。

1:資金利率變化一覽

 

本周五價格

上周五價格

變動幅度

上交所國債質押式回購:GC001

0.91

1.99

-108.10

上交所國債質押式回購:GC007

1.38

2.02

-64.40

協議式回購:隔夜

3.48

4.75

-127.20

協議式回購:7

4.36

4.65

-29.30

銀行間質押式回購:R001

0.86

1.46

-60.23

銀行間質押式回購:R007

1.65

2.09

-43.88

SHIBOR:隔夜

0.80

1.41

-61.90

SHIBOR:1

1.95

2.25

-30.70

 

數據來源:Wind

                                        1:銀行間質押式回購加權利率變化

數據來源:Wind                                              

 

下周(323日至329日)央行公開市場有60億元票據互換到期到期,全部都在324日(周二)到期。

 

2:未來公開市場到期一覽

名稱

發行/到期

發生日期

發行量(億元)

利率(%)

央行票據互換3個月

到期

2020-03-24

60.00

2.3500

數據來源:Wind                                              

 

2.        資金面展望

短期預計資金價格將持續低位,定向降準精確調控。中期展望,貨幣寬松的趨勢將維持不變。在近期隨著新冠疫情在全球蔓延,美聯儲等全球重要經濟體央行多次下調利率的背景下,我國貨幣政策仍有較大空間。

本周,資金面大概率繼續保持寬松。市場流動性繼續保持合理充裕。

3.        貨幣市場回顧

(1)同業存單市場

本周市場情緒活躍。一級同業存單市場上,本周發行利率較上周繼續下行。因為資金面在本周持續寬松,隔夜和7D回購持續走低,導致一級存單市場詢價亦伴隨下行。其中股份制1M1.8%附近,3Y國股在1.95%附近,9M國股大行詢價在2.3%左右,相對比較受歡迎。

二級市場交投非?;钴S,各期限成交收益率均有不同程度的下行,集中交投期限在3M-1Y。其中3M-6M的城商和9M-1Y的國股大行成交較多。

 

(2)信用債市場

316日至321日之間,一級市場共發行145短融,計劃發行總額1330.70億元。從主體評級看,有88AAA級、38AA+級、19AA級;

本期發行119只公司債,計劃發行總額1257.29億元。從主體評級看,有34AAA級、39AA+級、38AA級、1BB+級、7只無評級;

本期發行8只企業債,計劃發行總額84.00億元。從主體評級看,有1AAA級、2AA+級、5AA級;

本期發行82只中期票據,計劃發行總額931.80億元。從主體評級看,有33AAA級、31AA+級、18只為AA級;

本期發行27只定向工具,計劃發行總額187.70億元。從主體評級看,有8AAA級、5只為AA+級、13只為AA級、1只無評級。

本期各信用級別各品種收益率在貨幣市場相對寬松的環境下,均處于持續下降的趨勢當中。6m-9m期限超AAA水平的短融收益率為2.2%附近,一般AAA主體發行標的成交一般在2.5%-2.8%之間。

3)存款市場

存款方面,資金面寬松也導致存款價格一路下跌,價格比上周進一步下行,稍長期的期限參與端主要還是基金為主,其余需求較少,價格方面基本與同期限同業存單差別不大。

 

4)品種百分位數以及利差一覽

下表展示了同業存單、短期融資券關鍵期限的絕對價格以及當前價格處于過去30日及90日的百分比。

 

3:歷史價格水平與期限利差一覽

絕對價格百分比

 

30

90

品種利差

30

90

CD

1M

0.00%

0.00%

 

 

 

3M

0.00%

0.00%

3M-1M

17.24%

48.31%

6M

0.00%

0.00%

6m-3m

93.10%

97.75%

9M

6.90%

2.25%

9m-3m

100.00%

100.00%

12M

10.34%

3.37%

12m-3m

100.00%

100.00%

CP

1M

0.00%

0.00%

     

3M

0.00%

0.00%

3m-1m

24.14%

19.10%

6M

0.00%

0.00%

6m-3m

86.21%

91.01%

9M

0.00%

0.00%

9m-3m

72.41%

78.65%

12M

0.00%

0.00%

12m-3m

86.21%

94.38%

數據來源:Wind                                              

 

4:品種利差一覽

品種利差

 

現值

30日百分位

90日百分位

CD-國開

3M

-0.6298

0.00%

0.00%

6M

-0.4515

0.00%

0.00%

9M

2.2693

6.90%

1.68%

12M

2.3800

10.34%

2.52%

CP-CD

3M

0.4253

100.00%

100.00%

6M

0.2655

72.41%

92.44%

9M

0.0855

48.28%

26.05%

12M

0.1326

62.07%

67.23%

數據來源:Wind

 

4.  海外市場回顧

國際市場方面,本周五美元兌人民幣中間價報7.1052,與上周五相比上升145.50 BP。對此,央行將于326日通過香港金融管理局債務工具中央結算系統(CMU)債券投標平臺,招標發行2020年第三期中央銀行票據,期限6個月(182天),發行量為人民幣100億元。322日,國家外匯局副局長宣昌能在發布會也表示,目前跨境資金流動基本穩定,人民幣在新興市場中表現穩健。

美國十年期國債收益率0.92%,首次低于1%,美元指數近期持續走高,報102.3871。

本周COMEX黃金價格整體下挫,周五報1501美元,延續了上周的下行趨勢,大概率因為美國金融機構急缺流動性拋售所致。NYMEX原油依然每日波動劇烈,日內經常出現20%的波幅,周五報23.64美元,較本周最低價20.52美元有所回升。

三.     利率市場

本期銀行間國債收益率不同期限漲跌各半,各期限品種平均下跌4.01BP。其中,0.5年期品種下跌9.04BP,1年期品種下跌5.52BP,10年期品種上漲0.56BP。

本期各國開債收益率不同期限跌多漲少,各期限品種平均下跌5.71BP;其中,1年期品種下跌5.99BP,3年期品種下跌3.24BP,10年期品種下跌1.00BP。

本期農發債收益率不同期限漲多跌少,各期限品種平均下跌1.83BP;其中,1年期品種下跌6.57BP,3年期品種上漲0.71BP,10年期品種上漲5.33BP。

本期進出口銀行債收益率不同期限跌多漲少,各期限品種平均下跌4.15BP;其中,1年期品種下跌8.56BP,3年期品種下跌0.48BP,10年期品種下跌3.32BP。

5:本周利率點位

利率點位

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

1.87

2.24

2.52

2.70

2.68

國開

2.03

2.60

2.83

3.17

3.05

農發口行

2.02

2.60

2.89

3.22

3.24

鐵道

2.48

3.02

3.29

3.45

3.76

數據來源:Wind                                              

6:利率周度變化

周度變化

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

-2.72

-0.82

-0.07

1.28

0.57

國開

-4.23

-3.52

-0.76

6.46

1

農發口行

-9.39

-0.83

0.19

5.55

-2.96

鐵道

-7.24

0.85

5.14

1.3

3.97

數據來源:Wind                                              

73年百分位匯總

3Y百分位匯總

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國開

114%

114%

76%

95%

78%

口行

99%

109%

84%

97%

82%

AAA

89%

125%

128%

   

數據來源:Wind                                              

8:活躍券利差一覽

活躍券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

現值

8

13.79

17.02

16.15

中位數

7.29

10.405

11.185

10.375

最小值

3.51

5.97

9

6.96

最大值

10.95

13.79

17.02

16.15

百分位

64%

97%

97%

97%

數據來源:Wind                                              

9:非標準期限利差一覽

非標期限利差

δ國開1Y-6M

δ國開2Y-1Y

δ國開3Y-2Y

δ國開4Y-3Y

δ國開5Y-4Y

現值

32.38

25.33

31.41

19.12

4.44

中位數

23.55

33.25

8.74

9.38

12.09

最小值

(3.96)

(0.10)

(0.92)

(2.16)

(1.79)

最大值

79.12

67.82

32.74

23.61

28.60

三年百分位

75%

22%

100%

95%

23%

100交易日百分位

97%

12%

97%

68%

33%

數據來源:Wind                                              

10:資金利差一覽

CARRYFR007

DR007

CARRY:國債10Y

CARRY:國開

CARRY:口行

現值

1.57

111.55

148.40

166.93

中位數

2.32

72.93

114.30

129.10

100交易日百分位

3%

92%

91%

91%

三年百分位

1%

95%

65%

67%

數據來源:Wind                                              

 

本周利率品種事件影響強度:

11:事件型影響分析一覽

   

發生時間

方向

強度

海外各市場大跌,恐慌蔓延

周一

OPEC與俄羅斯減產談崩

周一

美債大幅上行

周二

CPI數據溫和回落、習主席視察武漢

周二

中強

股份制行降準消息

周四

30年國債發行利率極差

周五

降準落地

周五

數據來源:Wind                                              

 

國債期貨:320日,國債期貨高開高走,臨近收盤漲幅縮窄。Wind數據顯示,10年期主力合約漲0.19%,本周跌0.22%,已連續兩周下跌;5年期主力合約漲0.15%,本周收平;2年期主力合約漲0.12%,本周漲0.1%。本周全球金融市場波動依舊,境外疫情演變成全球大流行,各類金融資產遭到拋售。

媒體觀點:

公開市場方面,央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平,320日不開展逆回購操作。Wind數據顯示,今日無逆回購到期。本周央行公開市場未進行逆回購操作,只進行了1000億元MLF操作,本周沒有逆回購等到期,因此本周央行公開市場凈投放1000億元。資金面方面,資金面極度寬松,周五DR001盤中創下0.74%的歷史最低,DR007利率盤中創下0.79%的史上最低。但多位市場人士認為,近期資金面極其寬松,銀行間市場回購總量到了歷史高點。按照以往經驗,央行在此處一般會有相關操作。為了適應這種流動性寬松局面,接下來會否降息,值得觀察。

3LPR報價出爐,中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布,2020320日貸款市場報價利率(LPR)為:1年期LPR4.05%,上次為4.05%,5年期以上LPR4.75%,上次為4.75%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿表示,LPR暫時不變并不代表貸款利率也保持不變。實際上,20202月一般貸款利率為5.49%,較201912月下降25個基點,降幅明顯超過同期1年期LPR的降幅。而且2LPR下降的效果也將在3月份有所體現,即3月份貸款利率有較大概率會繼續下降。鑒于外匯占款已經不是基礎貨幣供應的主渠道,而穩定經濟又需要適度的廣義貨幣增速,未來人民銀行在全面降準、定向降準方面還會有較大的空間,在必要情況下也可以加大公開市場操作的力度。

部分消息人士認為,3LPR稱,3月不降MLF、不降LPR;這背后的原因是,當前市場利率已經低于政策利率。銀行間隔夜質押回購加權利率創20096月來新低;利率走廊下限已經實際切換為存款準備金利率;在這種情況下,降低MLFOMO除釋放信號意義外,降低資金成本作用有限。4月份“降準、降LPR”雙降概率較大。短端利率仍將維持震蕩,長端仍有下行空間。

316日央行象征性小幅新作MLF且維持操作利率不變,引發了貨幣政策偏謹慎的預期,市場短期進入博弈320LPR的行情,利率也出現了一定幅度的回調。3月降息預期落空,貨幣政策在復工復產逐步推行的過程中貨幣政策也不急于一步到位,避免大水漫灌;同時美元的流動性緊張導致美元指數逆勢大幅上漲,人民幣貶值壓力有所凸顯,貨幣政策空間短期受到一定制約。我們認為貨幣政策仍然處在寬松的通道之中,LPR是降成本穩增長的一個重要著力點,當前市場邏輯又回到了LPR不降利好債市,預計下個月貨幣政策將在財政政策加碼、基本面逐步回暖的過程中推出進一步寬松措施,OMO降息、全面降準的雙降組合有可能出現,后續存款基準利率也存在調整的可能??偟膩碚f,繼續看多債市,10年國債到期收益率會進入到2.4%~2.6%區間。

在流動性問題上相信央行,做多中債的確定性仍高;不應把中長期矛盾和當下的流動性沖擊混為一談,在非常時期保持謹慎無疑是上策,但是布局的眼光可以落在流動性危機之后。很顯然,放眼全球大類資產,做多10年期中國國債仍是確定性最高、賠率有較強吸引力的交易。

四.     轉債市場

1.  市場行情

雖然股市出現較大幅度調整,但轉債市場估值仍然偏高,目前來看,全球疫情影響仍然存在一定系統性下跌風險,以低價位轉債作為主要防守策略選擇可能是一種辦法。

2:轉股溢價率出現大幅震動

   

數據來源:Wind                                              

 

3:純債溢價率處于歷史最高位

數據來源:Wind

 

4:歷史平均YTM仍然處于歷史最低位

數據來源:Wind

 

2.  一級市場

5:轉債日歷

 

數據來源:Wind                                              

 

6:轉債上市收盤價一覽

數據來源:Wind                                              

 

3.  二級市場

二級市場方面,通信漲幅居前,其月度表現也相當不俗。

12:轉債行業漲跌幅平均

行業

周漲跌幅

月漲跌幅

主體個數

通信

6.73

18.29

6

電氣設備

5.31

4.83

18

機械設備

4.19

1.12

13

醫藥生物

3.73

14.85

20

化工

3.71

2.50

27

傳媒

1.99

-0.52

10

輕工制造

1.75

0.26

17

家用電器

1.47

-3.70

3

計算機

1.44

-3.31

13

農林牧漁

1.31

2.73

6

食品飲料

1.24

1.42

3

汽車

1.06

0.48

18

紡織服裝

1.00

2.35

6

電子

0.98

-7.46

15

建筑材料

-0.46

-1.91

2

公用事業

-0.49

-0.44

15

有色金屬

-0.49

-5.85

11

建筑裝飾

-0.50

0.10

13

商業貿易

-0.60

-0.03

2

采掘

-0.63

-2.50

4

鋼鐵

-1.45

-3.13

5

非銀金融

-1.92

-2.12

5

銀行

-2.43

-1.72

8

休閑服務

-3.17

-3.44

1

國防軍工

-3.35

-4.58

2

數據來源:Wind                                              

 

本周轉債表現較好的為低價板塊和熱點板塊,普通板塊下跌較多。

 

13:轉債漲跌幅(按絕對價格)

區間

下限

區間

上限

數量

周度

漲跌幅

周度

上漲家數

周度

下跌家數

上漲

占比

90

100

2

0.86

2

0

100.00%

100

110

51

-0.75

14

35

27.45%

110

120

86

-0.54

29

57

33.72%

120

130

39

-0.84

12

27

30.77%

130

500

58

9.07

37

21

63.79%

數據來源:Wind                                              

 

聲明:本文章觀點不代表本公司對投資者的意見、建議。市場有風險,投資者需謹慎。

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