市場回顧與展望:全球疫情蔓延,債市收益下行

2020年第13

一.       市場新聞

1.        中央政治局會議:抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施

會議指出,抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施,積極的財政政策要更加積極有為,穩健的貨幣政策要更加靈活適度,適當提高財政赤字率,發行特別國債,增加地方政府專項債券規模,引導貸款市場利率下行,保持流動性合理充裕;要落實好各項減稅降費政策,加快地方政府專項債發行和使用,加緊做好重點項目前期準備和建設工作。

 

2.      證券期貨市場監管措施擬做“加減法”

327日,結合新證券法有關規定,證監會起草了《證券期貨市場監督管理措施實施辦法》(簡稱《實施辦法》),現向社會公開征求意見。分析人士指出,《實施辦法》有保有壓,在刪除部分措施,配合放管服做減法的同時,對創業板、新三板、重大資產重組等監管措施做了加法,有助于優化營商環境。

 

3.        統計局公布全國規模以上工業企業利潤

1-2月全國規模以上工業企業利潤下降38.3%,國有控股企業實現利潤總額1465.4億元,同比降32.9%;2月末,規模以上工業企業應收賬款13.80萬億元,同比增12.2%;產成品存貨42486.2億元,增長8.7%。

 

二.       貨幣市場

1.         資金面回顧

本周資金面周初較寬松,下半周有所收緊。本周(2020/3/23-2020/3/29)公開市場無操作,截止到本周央行已經將近4周未有逆回購等公開市場操作,在全球寬松的背景下,整體表現非常淡定。

 

320日(本周五)R001加權平均利率為1.17%,較上周同期上升31.59 BP;R007加權平均利率為2.03%,較上周同期上升37.47 BP。327SHIBOR隔夜為1.10%,較上周同期漲30.90 BP;SHIBOR 1周為1.77%,較上周同期跌17.60 BP。

 

本期內銀行間質押式回購日均成交量為47,021.03 億元;較上周增加4,028.44 億元。本期內銀行間質押式回購利率為1.33 %,較上周同期漲36.92BP。

1:資金利率變化一覽

 

本周五價格

上周五價格

變動幅度

上交所國債質押式回購:GC001

2.17

0.91

126.30

上交所國債質押式回購:GC007

2.19

1.38

81.40

協議式回購:隔夜

4.27

3.48

78.80

協議式回購:7

4.84

4.36

47.60

銀行間質押式回購:R001

1.17

0.86

31.59

銀行間質押式回購:R007

2.03

1.65

37.47

SHIBOR:隔夜

1.10

0.80

30.90

SHIBOR:1

1.77

1.95

-17.60

 

數據來源:Wind

                                           1.銀行間質押式回購加權利率變化

數據來源:Wind                                              

 

下周(330日至45日)央行公開市場無計劃操作。

 

2:未來公開市場到期一覽

名稱

發行/到期

發生日期

發行量(億元)

利率(%)

-

-

-

-

-

數據來源:Wind                                              

 

2.        資金面展望

雖然上周資金價格有所回升,但短期預計資金價格將持續低位。中期展望,貨幣寬松的趨勢將維持不變。隨著27日政治局會議的召開,對刺激經濟的貨幣和財政政策出臺的預期進一步加強,目前我國貨幣政策仍有較大空間。

本周,資金面大概率繼續保持寬松。市場流動性繼續保持合理充裕。

3.        貨幣市場回顧

(1)同業存單市場

本周市場情緒活躍。一級同業存單市場上,本周發行利率較上周有所上升。國股9M-1Y為熱門期限,尤其是在周五提價到2.10%后,需求火爆,尤其是9M品種,到期日仍為年內,收到追捧。其他品種需求平平。

二級市場交投非?;钴S,短端收益率與上周變化不大,中長端收益率較上周有所上升,集中交投期限在3M9M-1Y。整體來說,現階段短端同業存單的配置價值明顯劣與同期限短融,所以成交量方面下滑明顯。

 

(2)信用債市場

323日至327日之間,一級市場共發行143只短融,計劃發行總額1301.55億元。從主體評級看,有82AAA級、43AA+級、18AA級;

本期發行114只公司債,計劃發行總額1035.35億元。從主體評級看,有34AAA級、28只為AA+級、2AA-級、43AA級、1A-級、6只無評級;

本期發行11只企業債,計劃發行總額127.20億元。從主體評級看,有3AAA級、4AA+級、4AA級;

本期發行80只中期票據,計劃發行總額715.30億元。從主體評級看,有35AAA級、19AA+級、26只為AA級;

本期發行32只定向工具,計劃發行總額213.90億元。從主體評級看,有5AAA級、13只為AA+級、11只為AA級、3只無評級。

本期各信用級別短融收益率多數下跌,只有AA-級別微張0.90BP;本期中票各信用級別收益率普遍下跌;本期各級別企業債收益率不同期限普遍下跌。

3)存款市場

存款方面,資金面寬松也導致存款價格一路下跌,價格比上周進一步下行,稍長期的期限參與端主要還是基金為主,其余需求較少,價格方面基本與同期限同業存單差別不大。

 

4)品種百分位數以及利差一覽

下表展示了同業存單、短期融資券關鍵期限的絕對價格以及當前價格處于過去30日及90日的百分比。

 

3:歷史價格水平與期限利差一覽

絕對價格百分比

 

30

90

品種利差

30

90

CD

1M

3.45%

1.12%

 

 

 

3M

3.45%

1.12%

3M-1M

31.03%

57.30%

6M

3.45%

1.12%

6m-3m

75.86%

83.15%

9M

6.90%

2.25%

9m-3m

100.00%

100.00%

12M

6.90%

2.25%

12m-3m

100.00%

100.00%

CP

1M

10.34%

3.37%

     

3M

0.00%

0.00%

3m-1m

89.66%

70.79%

6M

0.00%

0.00%

6m-3m

89.66%

96.63%

9M

10.34%

3.37%

9m-3m

100.00%

100.00%

12M

0.00%

0.00%

12m-3m

96.55%

98.88%

數據來源:Wind                                              

 

4:品種利差一覽

品種利差

 

現值

30日百分位

90日百分位

CD-國開

3M

1.5001

3.45%

0.84%

6M

1.7000

3.45%

0.84%

9M

2.0993

6.90%

1.68%

12M

2.2075

6.90%

1.68%

CP-CD

3M

0.5152

94.92%

97.48%

6M

0.4263

96.55%

99.16%

9M

0.1791

79.31%

74.79%

12M

0.2178

86.21%

94.12%

數據來源:Wind

 

4.  海外市場回顧

國際市場方面,本周五美元兌人民幣中間價報7.0427,與上周五相比回落87.96 BP。

美國十年期國債收益率0.72%,繼2周前創出低點回升后二次下探,美元指數本周持續回落,報99.4121。

本周COMEX黃金價格大幅反彈,周五收盤報1654美元,終結了之前的下跌走勢并逼近新高,前高為1704美元。黃金價格觸底大幅反彈說明海外金融市場由疫情引起的流動性危機暫時得以緩解。

NYMEX原油本周持續在低位震蕩,震蕩區間為20-25美元,周五收盤報21.84美元,較上周收盤價又下行了約2美元。

三.     利率市場

本期銀行間國債收益率不同期限多數下跌,各期限品種平均下跌10.67BP。其中,0.5年期品種下跌17.76BP,1年期品種下跌12.70BP,10年期品種下跌7.25BP。

本期各國開債收益率不同期限普遍下跌,各期限品種平均下跌8.09BP;其中,1年期品種下跌13.90BP,3年期品種下跌17.46BP,10年期品種下跌5.99BP。

本期農發債收益率不同期限全部下跌,各期限品種平均下跌11.26BP;其中,1年期品種下跌14.68BP,3年期品種下跌16.2BP,10年期品種下跌7.12BP。

本期進出口銀行債收益率不同期限全部下跌,各期限品種平均下跌9.63BP;其中,1年期品種下跌18.5BP,3年期品種下跌19.97BP,10年期品種下跌3.52BP。

5:本周利率點位

利率點位

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

1.74

2.07

2.40

2.61

2.61

國開

1.89

2.42

2.69

3.11

2.99

農發口行

1.83

2.40

2.74

3.16

3.20

鐵道

2.34

2.85

3.17

3.39

3.70

數據來源:Wind                                              

6:利率周度變化

周度變化

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國債

-10.7

-13.19

-6.34

-5.17

-2.25

國開

-11.05

-11.91

-9.86

-4.08

-3.49

農發口行

-13.47

-15.17

-9.39

-4.03

-1.99

鐵道

-7.12

-14.82

-8.98

-3.7

-3.01

數據來源:Wind                                              

73年百分位匯總

3Y百分位匯總

1Y

3Y

5Y

7Y

10Y

國開

114%

114%

76%

95%

78%

口行

99%

109%

84%

97%

82%

AAA

89%

125%

128%

   

數據來源:Wind                                              

8:活躍券利差一覽

活躍券利差

210-215

205-215

406-215

180205-215

現值

7

10.51

13.24

12.74

中位數

6.98

10.12

11.185

10.375

最小值

3.51

5.97

9

6.96

最大值

10.51

13.79

17.02

16.15

百分位

52%

55%

64%

76%

數據來源:Wind                                              

9:非標準期限利差一覽

非標期限利差

δ國開1Y-6M

δ國開2Y-1Y

δ國開3Y-2Y

δ國開4Y-3Y

δ國開5Y-4Y

現值

26.11

28.78

24.36

22.33

6.70

中位數

23.55

33.25

8.75

9.43

12.09

最小值

(3.96)

(0.10)

(0.92)

(2.16)

(1.79)

最大值

79.12

67.82

32.74

23.61

28.60

三年百分位

58%

34%

95%

99%

35%

100交易日百分位

77%

29%

86%

91%

46%

數據來源:Wind                                              

10:資金利差一覽

CARRYFR007

DR007

CARRY:國債10Y

CARRY:國開

CARRY:口行

現值

1.57

102.55

142.16

162.90

中位數

2.27

72.93

114.30

129.10

100交易日百分位

6%

85%

85%

87%

三年百分位

1%

87%

58%

63%

數據來源:Wind                                              

 

本周利率品種事件影響強度:

11:事件型影響分析一覽

   

發生時間

方向

強度

美元流動性危機有所緩解

周一

部分機構集中配置國債

周一

市場對兩會消息有心理壓力

周二

海外市場情緒好轉

周三

中強

傳存款利率下調

周三

市場資金面持續寬松

周四

經濟數據不佳

周五

數據來源:Wind                                              

 

國債期貨:327日,國債期貨高開低走,全線收跌,但本周累計收漲。Wind數據顯示,10年期主力合約跌0.22%,本周累計漲0.73%;5年期主力合約跌0.17%,本周累計漲0.51%;2年期主力合約跌0.03%,本周累計漲0.33%。

媒體觀點:

公開市場方面,本周央行公開市場既無資金投放也無資金回籠。Wind數據顯示,下周(328日至43日)央行公開市場無正回購、逆回購和央票等到期。資金面方面,銀行間市場流動性總量無恙邊際收斂,季末時點隔夜回購漲近30個基點,七天期品種亦繼續攀升逾10個基點。交易員稱,場內除個別非銀機構因質押信用債,拆入跨季資金價格偏高外,資金拆借難度并不大;雖然季末資金價格預計仍易漲難跌,但料流動性壓力整體有限。Shibor短端品種多數上行。隔夜品種上行25.9BP1.1040%,7天期上行4.9BP1.7690%,14天期上行2.40BP1.69%,1個月期下行1.2BP1.8570%。

消息面方面,327日,據新華社,國家主席習近平應約同美國總統特朗普通電話。習近平強調,流行性疾病不分國界和種族,是人類共同的敵人。國際社會只有共同應對,才能戰而勝之。中方愿同包括美方在內的各方一道,中方愿同包括美方在內的各方一道,繼續支持世衛組織發揮重要作用,加強防控信息和經驗交流共享,加快科研攻關合作,推動完善全球衛生治理;加強宏觀經濟政策協調,穩市場、保增長、保民生,確保全球供應鏈開放、穩定、安全。希望美方在改善中美關系方面采取實質性行動,雙方共同努力,加強抗疫等領域合作,發展不沖突不對抗、相互尊重、合作共贏的關系。特朗普表示,將親自過問,確保美中兩國排除干擾,集中精力開展抗疫合作;美方將保護好在美中國公民包括中國留學生。

326日國家領導人在北京出席二十國集團領導人應對新冠肺炎特別峰會時強調,國際社會應該加緊行動起來,堅決打好新冠肺炎疫情防控全球阻擊戰,遏制疫情蔓延勢頭。疫情對全球生產和需求造成全面沖擊,各國應該聯手加大宏觀政策對沖力度,防止世界經濟陷入衰退。要實施有力有效的財政和貨幣政策,加強金融監管協調,共同維護全球產業鏈供應鏈穩定。

326G20應對新冠肺炎特別峰會閉幕,將啟動價值5萬億美元的提振經濟計劃。公報強調“不惜一切代價”采用所有可行的政策工具,將新冠病毒大流行對全球經濟和社會的損害降到最低;支持各國央行采取的非常規措施,包括擴大外匯互換額度。

國家衛生健康委新聞發言人、宣傳司副司長米鋒介紹,當前境外疫情大流行呈加速趨勢,隨著境外輸入病例增加,相比319日,尚在醫學觀察的密切接觸者增幅78%,已經連續7日上升。

對國內政策而言,貨幣政策近期或配合財政擴張而進一步降準、降息,存款基準利率亦有可能調降。結合最近國家政策層對“新基建”的呼聲以及2020年穩就業政策的現實需要,目前貨幣政策尚在為財政擴張穩增長積存更多貨幣政策空間。未來“更加積極”的財政擴張大概率會促使央行放松流動性的閘門。在降低政策利率和數量型貨幣政策投放之外,還可以通過降低存款基準利率降低商業銀行的負債壓力,同樣能夠起到支持財政政策效果。本輪G20峰會首腦會晤或許是全球財政貨幣協同擴張的一大推力,而目前全球貨幣政策共同寬松也為我國貨幣政策提供了更舒適的空間,因此依舊堅定看好國內債市流動性的邊際改善,10年國債利率降下行到我們的區間2.4-2.6%之間。

江海證券稱,短期內海外市場風險偏好的回升對債市帶來一定壓力;但中期來看無論是全球疫情還是全球經濟,都很難有顯著的積極變化,從政策預期兌現到政策見效還需要較長時間,因此中期內債券依然相對安全。

四.     轉債市場

1.  市場行情

近一周中證轉債指數下跌0.46%,略好于創業板指,跑輸上證綜指、滬深300.轉債中位數漲幅1.3%,小規模高彈性券爆發力較強,但隨著監管加強,炒作情緒下降較快;估值方面,從平價對應的轉股溢價率、YTM、隱含波動率等指標綜合來看,仍然偏高。

1:隱含溢價率與純債溢價率均處于高位

   

數據來源:Wind                                              

 

2:平價對應轉股溢價率處于高位

數據來源:Wind

 

3:歷史平均YTM仍然處于歷史最低位

數據來源:Wind

 

2.  一級市場

4:轉債日歷

 

數據來源:Wind                                              

 

5:轉債上市收盤價一覽

數據來源:Wind                                              

 

3.  二級市場

二級市場方面,通信漲幅居前,其月度表現也相當不俗。

12:轉債行業漲跌幅平均

行業

周漲跌幅

月漲跌幅

主體個數

紡織服裝

6.60

6.89

7

休閑服務

5.36

-0.67

2

食品飲料

4.24

-0.68

3

輕工制造

4.15

0.50

19

醫藥生物

3.44

10.79

19

農林牧漁

3.24

6.08

8

交通運輸

2.85

-2.85

5

建筑材料

2.62

-1.40

3

家用電器

2.53

3.67

5

采掘

2.10

-1.64

2

銀行

1.39

-1.38

8

建筑裝飾

1.16

0.19

11

國防軍工

1.05

-4.68

2

公用事業

1.02

-1.68

14

非銀金融

0.76

-3.68

4

汽車

0.72

0.90

18

傳媒

0.65

-6.01

7

鋼鐵

0.65

-8.20

1

商業貿易

0.63

-0.27

2

有色金屬

-0.05

-5.23

14

電氣設備

-0.64

1.90

18

計算機

-1.45

-7.24

13

化工

-1.58

2.14

28

機械設備

-2.00

-0.36

17

電子

-2.86

-5.07

12

數據來源:Wind                                              

 

本周轉債表現較好的為低價板塊,面對全球疫情帶來的不確定性,防守可能也是一種較好的策略。

 

13:轉債漲跌幅(按絕對價格)

區間

下限

區間

上限

數量

周度

漲跌幅

周度

上漲家數

周度

下跌家數

上漲

占比

90

100

2

0.86

2

0

100.00%

100

110

51

-0.75

14

35

27.45%

110

120

86

-0.54

29

57

33.72%

120

130

39

-0.84

12

27

30.77%

130

500

58

9.07

37

21

63.79%

數據來源:Wind                                              


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